核电运营股分析框架

蒋君   2018-05-31 本文章171阅读

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行业属性


1.公用事业属性,电力需求将长期稳定增长,供给受政府定价,逆周期股票;

2.重资产属性,负债率高;

3.区域垄断属性,核电站选址均是沿海发达地区。

行业格局


1.上游原材料非常稳定,供应协议长达15年;

2.下游80%的电由电网收购,由政府定价且变动不大;

3.核电运营商中,中核/中广核两家占据90%的市场份额,在每个省份基本垄断核电市场;

4.替代品包括火电、水电、风光等,上网电价水电<火电<核电<气电<风电<光伏。

公司属性


1. 固定成本占比高,变动成本几乎为零,边际利润极高。

2.公司的收入都是现金结算。

3.成本结构中主要是折旧/摊销、人员和维护、核燃料成本、财务费用等。

4.随着核电站的运行年限增加,负债率越来越低、财务费用越来越少,折旧费用越来越少,会计利润会自然增长。核电站的运行年限通常是40年(三代机组60年),40年后会关闭和弃置。

政策取向


1.今年中国将率先商用第三代核电机组,台山核电站是法国EPR技术的首堆,三门核电站是美国AP1000技术的首堆,福清机组是中国自主产权的华龙一号首堆。

2.中国目前是全球在建机组最多、技术路线最丰富的国家,积累了相当多经验。

催化剂和估值


1.新核电站的审批将会打开核电运营股的成长空间。

2.电力市场持续高景气度,利用小时上升提高利润。

3.三代机组的正式商运会增厚利润。

4.广核的估值很低,中核合理偏低。