2018是政府的换届之年，在宏观去杠杆的大背景下，新一届政府在中央部委层面呈现“竞争性监管”的情况。在货币政策上推出金融去杠杆的政策，推出资管新规；在财政政策上推出地方政府债务问责，与资管新规一并规范地方政府隐性债务，间接打压了政府投资部门；在地产政策上强调房住不炒，打压房地产特别是商品住宅价格，间接影响了房地产新开工以及上游和地产后周期行业。在中国90万亿GDP中，这些政策层影响了一半的经济体量。在其他产业政策上，不少行业出现了罕见的过度干预市场的迹象，在医疗、教育、TMT、金融、燃气、光伏等行业，看得见的手顷刻间改变了行业的商业逻辑和运行模型，加剧了行业的不确定性。

有一种观点是，政府在降低社会整体负债率上用力过猛，对经济影响太大。我们的观点是，当宏观负债率已经高到不可持续，而作为负债抵押物的最大头土地和房产价格泡沫也已经大到不可持续，政府不得不出手全面实行金融紧缩去杠杆时，痛苦是不可避免的，或者是猛烈下跌快速去杠杆的短痛，或者是长期阴跌缓慢去杠杆的长痛。在社会整体负债率没有成功下降到安全水平之前，期望资产牛市是不现实的，最多是短暂的超跌反弹。

外部环境上，市场从年初的全球复苏慢慢演化成美国 单独复苏，叠加美国贸易等对外政策的改变，对我国的出口产生一定的冲击。多重压力下，国内经济呈现前高后低的格局，经济增速逐季下滑，出现经济下滑的苗头。九月份以来，政策层面略有改观，由金融去杠杆调整成稳杠杆，货币政策调整成适度宽松，删除了扼制房地产上涨的内容，对美积极争取更好的贸易政策，整体政策导向调整为逆周期托举经济，并在减税以及土地政策调整上出现政策松动，但也存在信用传导不通畅、地方债风险、中美利差倒挂等掣肘。

在资本市场上，2018年成为十年来市场表现最差的一年。A股中以大盘股为代表的沪深300指数下跌了近28%，以中小盘股为代表的中证500指数下跌了33%，全部申万一级行业全部是下跌行情。市场估值也下跌到2000年以来最低的程度。债券市场上，国债利率呈现大幅下跌，信用债出现违约潮，信用利差维持在非常高的水平。汇率基本稳定，但波动率比较高，市场上频频出现市场化干预汇率的影子。

在相对不友好的外部环境中，我们的业绩保持优秀，所有基金均大幅跑赢指数（根据基金协会要求，经认定的合格投资者可查看产品具体信息，净值数据可登陆“利檀投资官网”或关注利檀投资微信公众号）。

根据私募排排网数据，全国4638支股票型私募基金产品，仅有189支（占比4%）获评五星级产品，我们目前运行时间最长的产品“利檀3期”获评私募排排网和上海证券评比的五星基金（公司其他三支产品因成立不足一年，均未参与评比）。

优秀的业绩来自几个方面：

首先，是稳健和保守的投资理念，我们坚持低估值价值投资，不参与市场博弈，持仓保持较高安全边际，下跌的空间和幅度都小于市场；

其次，投研团队优秀的基本面分析能力和深入的投资研究，虽然所有的行业都是下跌行情，但我们仍然发掘了很多好行业、好公司、好股票，备选股票池大幅扩大，部分股票持仓取得了不错的浮盈。与此同时，进军债券领域，并少量参与了衍生品投资。

再次，取决于我们的风险控制能力，几个产品适时的降低了权益仓位，在股票下跌的过程中，产品净值的回撤相对更小；

最后，我们抓住了债券违约潮带来的结构性投资机会，在一些错误定价的债券投资上取得丰厚收益。

立足当下展望未来，对于经济的市场预期是比较一致的。即便国内政策加大刺激，传导到经济上仍然需要时间，因此国内2019年上半年国内经济仍然会是快速下滑的情境，上市公司的年报和一季报都会比较差。

我们对2019年的资本市场持谨慎态度，特别关注是否会发生全球经济共振向下叠加处于高位的全球资产价格由于债务周期逆转产生激烈下跌的系统性经济风险。当然，我们也会关注政府政策利好抬升股市预期和估值带来的机会，特别关注当流动性危机造成资本市场短时间大幅下跌时带来的黄金抄底机会。在没有绝对的把握时，我们不会单边下注，会比较保守的控制风险。

但我们始终不变的希望是： 我们秉承长期投资价值理念精心挑选的好公司，能够穿越牛熊周期，不论股价如何波动，始终不断给投资人带来价值的增长。

最后感谢投资人在过去5年艰难的市场环境下给予的信任，未来我们将继续为您的资产保驾护航！