老师和学生 ------重温经典《证券分析》系列(1)

上海利檀投资管理有限公司   2019-09-09 本文章29阅读

上周三201994号,应湛庐文化和《证券市场红周刊》邀请,我在北京参加了《证券分析》重新出版之专家座谈会,和众多证券专家一起对话关于《证券分析》这本书对投资者的启发和感想。

 

《证券分析》是由巴菲特的老师格雷厄姆和多德合著的经典作品,多年来被全球价值投资者奉为投资界的“圣经”。格雷厄姆是巴菲特在哥伦比亚大学时的研究生导师,而且是巴菲特一生的“精神导师”。巴菲特称自己投资理念“85%来自格雷厄姆”,甚至给自己儿子取名霍华德.格雷厄姆.巴菲特,以纪念恩师。而多德是同时期哥伦比亚大学商学院副院长,也是格雷厄姆忠实的助手和追随者。格雷厄姆之于投资界,相当于爱因斯坦之于物理学界。

 

比起格雷厄姆另外一本入门级的作品《聪明的投资者》,《证券分析》是专业级别的书,目标读者是具备相当的证券和财务知识基础的专业投资人。书的背景是二十世纪三十年代的股市,在八十年后的今天,文字表达显得比较晦涩难懂,同时书里引用的上市公司例子都出自当时的美国股市,让现在的读者感觉遥远,难有共鸣。我相信绝大部分的中国投资人包括专业人士,并没有耐心完整地读完整部作品。我承认,这里面包括我。

 

我自己在20062007年那波大牛市时开始证券投资生涯,一开始没有形成自己的投资理念体系之前,面对市场上五花八门的投资流派,完全是茫然而无所适从。然后,我想,应该去寻找全世界做股票投资最成功的那个人去学习,于是就开始看关于巴菲特的各种书籍,感觉越看越有道理,从此走上价值投资的道路。随着研究巴菲特的深入,我也开始阅读巴菲特老师格雷厄姆的书籍。买了很多版本的《聪明的投资者》和《证券分析》,包括不同的中文版本和英文原版。看《聪明的投资者》相对容易,阅读《证券分析》就是不小的挑战,特别是有些中文版本还有不少翻译错误,更加造成混乱。所以我对于阅读《证券分析》也只是断断续续,并没有完整的吸收本书的精华。

 

直到这次湛卢文化和《证券市场红周刊》邀请我参加此次座谈会。在我看过的《证券分析》各个中文版本中,湛卢文化出品,由巴曙松等翻译的原书第6版(参照1940年版本),是其中翻译水平最高的版本。所以一接到邀请,我马上愉快地接受,并立刻开始重读经典。可以说,在自己投资股票多年,又在2014年创立私募基金公司专业投资证券市场数年后,这一次的重读经典让我真正体会到了此书的精妙。就如同苦练武功修炼内力多年后,有机缘重读手里原本拥有却一直没有珍惜的武林秘籍,感觉茅塞顿开而大有帮助。

 

巴菲特自称自己投资体系是“85%的格雷厄姆加上15%的费雪”。格雷厄姆的理念是通过分析公司长期(7-10年以上)财务报表来做定量分析,从而得出公司的定量估值(内在价值),然后在市场价格大大低于内在价值时买入。这种体系注重的是公司过往的财务表现,忽略对于未来盈利的预测。而费雪体系强调对于公司未来成长性的预测,需要通过深入分析公司所在行业的商业模式和管理层能力来判断公司未来发展潜力,注重的是对未来的准确判断。

 

换句话说,格雷厄姆体系只用对公司过往已经存在的财务数据进行分析,这种方法对于绝大多数人来讲,只要深入学习财务知识,是可以掌握的。而费雪体系除了需要对过往分析,还要对未知的未来做出准确判断和预测,难度就大大提高了,只有少数天资过人又勤奋钻研的投资人才可以真正运用。因此,我觉得,格雷厄姆体系更具有普世意义,更值得在投资界推广。

 

我建议,所有有志从事或者正在从事证券投资工作的人士,都应该去精读《证券分析》。即使在阅读时遇到困难,也需要反复研读,并结合日常的投资分析做理论联系实际加深理解。在接下来的系列文章里,我会说说格雷厄姆的原理适用于现在我们A股证券投资的实际例子。