明远恒信2020年度上半年总结

焦明远   2020-07-08 本文章13阅读

明远恒信2020年度上半年总结

2020年的上半年过的很快,一季度报告中和大家沟通的“活久见”问题,恍惚已经过去很久了,回过头来看,曾经我们以为很重大的情况,其实并没有那么重要。投资是个连续和渐进的过程,但人是健忘的动物,这使得市场上的投资者常常高估眼下,低估长期趋势,预期差和超额收益恰恰出自长期。


说回眼下,当前最需要关注的宏观经济问题是货币贬值。全球货币中心位置的美联储带头重回零利率,配合财政向市民发钞,并且破坏性的亲自下场购买资产,无节制和无底线的宽松正在减损美元的含金量,向全世界加收铸币税,推升美国的资产价格,对抗自身经济下行压力。除美国外,全球其他主要经济体出于抗疫等需要,自发性配合美元同步注水,美元指数维持震荡。这造成的结果是,虽然经济和上市公司盈利不好,但货币贬值的更快,因此股市是上涨的。所有人都知道这个游戏长期不靠谱,但短期内看不到曲终人散的时刻,毕竟上一轮美元零利率持续了7年之久,这次似乎也不会短。当然,中国可能是唯一的赢家。世界银行估算,主要经济体中,只有中国今年能实现经济正增长,而中国的货币政策也是最克制的,唯一的货币正常化国家。二季度以来已经可以观察到热钱涌入香港市场,预计将持续推升人民币资产价格,并有可能推升包括人民币在内的新兴市场货币汇率,虽然升值并不符合我们自身利益。


国内经济正在缓慢和有序的恢复,预计二季度GDP将会转正,并逐季增长,大部分行业将在三季度恢复正增长。但是,把经济体想象成一家公司的话,利润表的修复相对容易,资产负债表修复尚需时日,所以不能预期国内经济V型反转。


上半年市场显示出成长股和价值股的极端分化,上证指数上半年累计涨幅是负数,香港恒生指数呈现两位数下滑,但创业板涨幅接近35%。客观上低利率环境会催生大量的炒家和热钱,推升小票、新经济票和抱团票等,上涨有一定合理性,但也要看到一些股票的价格偏离价值很多,这种行情不会持续。另一方面,随着国内经济的恢复以及海外资本涌入,代表经济基本盘的低估蓝筹股,也会跟随上涨,预计下半年会有不错的表现。


明远恒信上半年略跑赢沪深300指数,但不及同行平均水平,主要的原因是持仓风格更偏向蓝筹股,港股持仓较重,没有配置风口上的科技/医药等行业。目前主要持仓包括30%的金融、30%的消费、15%的地产,10%的其他等,组合的平均PE不到15。我选择坚持自己的投资理念,不去追风,持有好行业和好公司,预计下半年将会迎头赶上。


对于下半年的经济和市场,展望都比较正面,三季度可能会比四季度更乐观一些。除了研究和跟踪重点公司外,还要关注市场估值的变化,如果个股或者指数超涨,那么会有向下回归的压力。另外需要关注的几个问题在于:1)国内经济政策何时转向紧缩;2)新冠疫苗研发进展;3)美国总统换届后政策变化;4)边疆的擦枪走火和统一问题。整体来看,这些问题都会短期扰动市场,不会改变长期趋势,市场波动也是投资机会。


明远恒信成立超过一年半的时间,管理资产规模和投资人数量都有了大幅增长,所有投资人都是赚钱的,不少盈利颇丰,投资人和管理人逐步建立信任。


恭喜大家,希望我们越过越好。



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