利檀系列基金8月报

陈昊扬   2020-09-08 本文章6阅读

NO.1  宏观环境

本月全球股市延续4月份以来的反弹势头,美股势如破竹,特别是纳斯达克科技股全面创出新高。因为疫情减少外出而产生了在家炒股赚钱契机的新入市的美国股民,就好像刚学会打麻将的新手往往手风顺能赢钱一样,凭借科技代表未来,美联储宽松意味着股市长牛的简单粗暴信念,在这几个月的股市里大获全胜,导致很多资深投资人也不由得跟随进入,风险偏好逐步提高到一个危险境地。


A股也走出牛市步伐,沪深300指数如果剔除金融板块,已经超过历史高点。央行为了对冲疫情对经济的影响释放的流动性,把股市推高的同时,也帮助推高了政府一直在压住的全国房价,最近大宗商品价格也有全面上涨趋势。在我国疫情已经全面控制住,经济基本恢复正常的背景下,如果通胀预期全面抬头,货币政策的相对紧缩就会必然到来。按照安信证券高善文博士的说法,当货币紧缩时,资本市场向下调整是必然的。

NO.2  市场展望

为了牛市可以持续,是否我们应该祈祷经济继续疲弱,货币加码宽松呢?或者我们还应该祈祷不断发行的货币只流向股市,永远不去房地产和商品市场?同时我们还应该祈祷经济疲软,但是上市公司利润不会下行。高善文博士研究的结果是,从2016年以来A股上市公司ROE盈利水平是持续在提高的,这归功于供给侧改革和行业内部弱势企业退出。不过,当龙头企业市场份额增加到了一定地步,整体经济的不景气,必然也会导致大企业的盈利下降,企业的市场份额越高,和整体经济的景气度就关联越紧密。一个健康可持续的牛市,需要同时具备强劲的经济基本面和比较宽松的资金面。我们是否应该承认这样一个基本常识呢?


过去10年美股的长牛,是因为美国经济持续10年的长周期繁荣以及美联储同时期大部分时间保持极低利率宽松货币。之所以熊和牛掌可以兼得10年,是因为经过2008年金融海啸的去杠杆,美国从2009年开始进入10余年顺风顺水的最有利经济和资本市场的加杠杆周期。但是经历了超过10年的加杠杆,美国经济整体负债率已经重回2007年金融海啸前高位,接下来的时间,美国经济进入债务后周期,前景已经不容乐观。


在8月份,利檀系列基金保持7月份加的仓位,总体7-8成仓,没有进一步加仓, 同时持仓板块保持较大比例低估值传统经济股票, 攻防兼备。同时,8月下旬,在总结利檀海外基金做空部分美股极高估值标的来平衡风险的经验后,利檀国内基金首次开始以交易互换的方式做空部分美股极高估值标的,这丰富了利檀系列基金的防守体系,不用减少对看好公司的持仓的同时进一步加强了防守性。

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